國(guó)電系“整體上市，分步實(shí)施”的整合計(jì)劃落下第二子。但與市場(chǎng)預(yù)期不同，國(guó)電集團(tuán)并沒有向國(guó)電電力注入北侖后續(xù)的二、三期發(fā)電資產(chǎn)，而是選擇國(guó)電江蘇80%股權(quán)，這或與后者的盈利能力出眾有關(guān)。

　　國(guó)電電力在停牌一個(gè)月后公布整合預(yù)案，擬以每股6.97元向大股東國(guó)電集團(tuán)定向增發(fā)不超過(guò)78300萬(wàn)股，購(gòu)買其持有的國(guó)電江蘇公司80%股權(quán)。

　　此前2年，國(guó)電電力曾通過(guò)公開增發(fā)的方式收購(gòu)國(guó)電集團(tuán)持有的國(guó)電浙江北侖第一發(fā)電70%股權(quán)、國(guó)電石嘴山第一發(fā)電60%股權(quán)、國(guó)電大渡河流域水電開發(fā)18%股權(quán)。同時(shí)以自有資金收購(gòu)國(guó)電集團(tuán)持有的國(guó)電內(nèi)蒙古東勝熱電50%股權(quán)、國(guó)電建投內(nèi)蒙古能源有限公司50%股權(quán)和浙江北侖發(fā)電2%股權(quán)。由此，一個(gè)月前國(guó)電停牌初期，市場(chǎng)均熱議公司擬購(gòu)買北侖剩余兩期發(fā)電資產(chǎn)，以解決在浙江的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

　　然而，公司選擇了盈利能力更強(qiáng)的江蘇發(fā)電資產(chǎn)。預(yù)案顯示，本次擬購(gòu)買的國(guó)電江蘇公司成立于2008年底，旗下資產(chǎn)主要有內(nèi)部核算電廠——諫壁發(fā)電廠；常州公司和泰州公司2家控股子公司，以及1家全資公司鎮(zhèn)江燃料公司。

　　針對(duì)發(fā)電主業(yè)情況，公司披露目前已投產(chǎn)8臺(tái)火電機(jī)組，控股裝機(jī)容量為458萬(wàn)千瓦，其中諫壁發(fā)電廠132萬(wàn)千瓦，常州公司126萬(wàn)千瓦，泰州公司200萬(wàn)千瓦，此外，諫壁發(fā)電廠還擁有一臺(tái)在建火力發(fā)電機(jī)組，裝機(jī)容量100萬(wàn)千瓦。

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，在2008年電力行業(yè)遭遇政策性虧損的狀況下，國(guó)電江蘇完成營(yíng)業(yè)收入79.76億，凈利潤(rùn)虧損4億，攤薄凈資產(chǎn)收益率(ROE)為-17.92%；2009年公司盈利能力陡然暴增：截至2009年7月底，公司完成營(yíng)業(yè)收入54.55億，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.54億、凈利潤(rùn)7.62億，折算出的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率高達(dá)17.5%，ROE亦高達(dá)16.74%。

　　以國(guó)電電力及火電龍頭華能國(guó)際相比較，國(guó)電電力2008年底R(shí)OE為1.26%，華能國(guó)際為-10.21%；2009年中期國(guó)電電力ROE升至4.35%，華能國(guó)際增至5.10%。而同期國(guó)電江蘇資產(chǎn)負(fù)債率為74%、國(guó)電電力為73%、華能國(guó)際為75%，在三者財(cái)務(wù)杠桿相當(dāng)?shù)那闆r下，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)電江蘇盈利能力近4倍于國(guó)電、華能。

　　國(guó)電電力稱，增發(fā)完成后，將增加控股裝機(jī)容量458萬(wàn)千瓦，以2009年9月底公司擁有的控股裝機(jī)容量1429.95萬(wàn)千瓦為基礎(chǔ)計(jì)算，增幅達(dá)到32.03%。在此情況下，公司評(píng)估報(bào)告中國(guó)電江蘇的凈資產(chǎn)達(dá)62億，較賬面價(jià)值增加36.5億，評(píng)估增值率達(dá)143%，因此該次增發(fā)所購(gòu)80%股權(quán)價(jià)值已增至49.6億。