張國寶主任上次會議曾經(jīng)透露，2010年國家將投入120億元資本金，未來兩年國家資本金的投入將不低于該數(shù)目。而根據(jù)1998年以來農(nóng)網(wǎng)改造的投資比例80%來自貸款，20%來自國家資本金投入計算，預(yù)計農(nóng)網(wǎng)改造升級每年帶動600億元投入，三年投資規(guī)模將超過2000億。

       投資規(guī)模沒有意外驚喜：農(nóng)網(wǎng)投資的資金來源一部分為電網(wǎng)公司本身計劃投資，另一部分為國家的投資。為拉動內(nèi)需，2009年國網(wǎng)農(nóng)村電網(wǎng)投資710億元，南網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)投資260億元，兩網(wǎng)合計高達970億元。國家資本金帶動的600億元投資還沒有超過2009年的農(nóng)網(wǎng)總體投資規(guī)模。

       我們預(yù)計2011年農(nóng)網(wǎng)投資增長：首先我們預(yù)計2010年的120億元農(nóng)網(wǎng)改造資本金帶動的投資沒有完全落實。一方面資金到位在2010年7月之后，2010年的電網(wǎng)建設(shè)改造計劃已經(jīng)確定，臨時變更計劃給電網(wǎng)公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來很大的沖擊。

       2008年-2009年的拉動內(nèi)需農(nóng)網(wǎng)投資也大多數(shù)是在2009年完成。另一方面從各地的公開信息來看，農(nóng)網(wǎng)改造的力度并沒有在2010年7月的農(nóng)村工作會議之后出現(xiàn)大規(guī)模增加的跡象。本次宣布啟動農(nóng)網(wǎng)改造正好在年初及“十二五”開始之年，與電網(wǎng)公司計劃不會沖突，我們預(yù)計農(nóng)網(wǎng)改造的投資會得到落實。由于2010年農(nóng)網(wǎng)投資主要為電網(wǎng)公司的投資，我們預(yù)計2011年農(nóng)網(wǎng)投資同比增長是大概率事件。

       中西部區(qū)域中壓一次設(shè)備公司龍頭受益相對明顯：農(nóng)網(wǎng)改造2000億元投資，按照60-65%投資為設(shè)備測算，有1200-1300億元會用于購買輸變電設(shè)備，包括變壓器、開關(guān)、電線、電纜、鐵塔等。由于農(nóng)村電網(wǎng)改造投資區(qū)域廣，電壓等級較低在110kV及以下，電力設(shè)備一次設(shè)備公司普遍受益，但中西部區(qū)域中壓一次設(shè)備龍頭受益會相對明顯。從受益彈性考慮，重點推薦森源電氣(002358,股吧)。

       重點推薦森源電氣：公司地處河南，產(chǎn)品為中低壓開關(guān)柜，屬華中地區(qū)中壓開關(guān)龍頭公司，在河南省市場占有率非常高，公司的有源濾波裝置（APF）產(chǎn)品也在逐步貢獻利潤，我們預(yù)計隨著節(jié)能減排壓力增大，APF需求在2012年將進入爆發(fā)期。我們預(yù)測公司2010-2012年EPS分別為1.02元、1.50元、2.19元，按照2011年40倍市盈率估值，目標價位60元。

       風(fēng)險提示：農(nóng)網(wǎng)建設(shè)的投資包含電網(wǎng)公司的投資和國家的投資兩部分，目前還不清楚2011年電網(wǎng)公司投資部分的規(guī)模，如果這部分低于預(yù)期，則總體的投資規(guī)模和增長幅度可能低于預(yù)期。