我國于2017年7月1日起試行可再生能源綠色電力證書核發(fā)及自愿認(rèn)購交易制度，由于試行階段綠證自愿交易，市場反應(yīng)一般，此前預(yù)期2018年有望實行綠證強制交易，但截止目前仍未有相關(guān)政策出臺。我們對目前市場預(yù)期的政策影響進行了測算，認(rèn)為目前市場存在過度擔(dān)憂情況，維持風(fēng)電行業(yè)超配評級。

綠證待明確。政府試行綠證旨在多元化可再生能源補貼來源，一定程度上減輕可再生能源發(fā)展基金負(fù)擔(dān)，改善可再生能源運營商現(xiàn)金流情況。我們認(rèn)為今年三月國家能源局頒發(fā)《可再生能源配額及考核辦法(征求意見稿)》有利于改善棄風(fēng)現(xiàn)象，對補貼拖欠情況解決方式暫未給出較為清晰的指引。市場此前預(yù)期年中有望進一步明確補貼相關(guān)內(nèi)容。最近流傳較為廣泛的有以下兩種說法：目前，市場一致預(yù)期在最低保障小時數(shù)之內(nèi)的發(fā)電量仍將享受標(biāo)桿電價，對于超出的發(fā)電量將用綠證代替補貼，這種情況下，存量電站收益率將會受到負(fù)面影響；另，保障小時數(shù)之內(nèi)的發(fā)電量仍為標(biāo)桿電價，超過的部分通過綠證替代補貼，而政府對綠證價格低于此前補貼的差額部分進行補助，通過增加綠證來增加補貼來源，一定程度上加速了回款速度。然而，目前關(guān)于不同地區(qū)的保障利用小時數(shù)如何核定沒有明確的看法，地區(qū)間情況差異可能較大。

過度擔(dān)憂。在較悲觀情景下(上述第一種情況，政府不會發(fā)布額外補貼)，我們測算了存量項目的內(nèi)部收益率。針對位于一類資源區(qū)并于2015年建成的風(fēng)電項目，假設(shè)其年利用小時數(shù)為2300小時，造價為8元/瓦，貸款比例為80%，我們預(yù)估內(nèi)部收益率約為13%。假設(shè)電價自2019年起(不含稅)下調(diào)10%，計算可得內(nèi)部收益率將下降2%至11.3%，對收益率負(fù)面影響比較有限，因此我們維持風(fēng)電行業(yè)超配評級。目前我們的首選為龍源電力(916:HK-買入)和華能新能源(958:HK-買入)，作為中國風(fēng)電運營領(lǐng)域的龍頭，補貼政策的落地將有效加快企業(yè)回款并改善現(xiàn)金流情況。